汪涛系中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家

2月信贷增速再超预期，应如何解读，未来有何可期？

新增人民币贷款超预期…

2月新增人民币贷款1.81万亿，高于市场预期（彭博调查均值为1.49万亿），同比多增5800亿元，主要由企业中长期贷款（新增1.1万亿、同比多增6050亿元）和短期住户贷款（新增1220亿元、同比多增4130亿元）推动。企业中长期贷款持续同比多增，呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”（包括房地产开发商融资），以及政策性银行对基建项目持续提供信贷支持。短期住户贷款反弹可能由于随着经济迅速重启，消费贷和/或经营贷有所提升推动，也可能由于一些居民通过举借短期贷款提前偿还部分房贷（前者利率显著低于后者）。另一方面，新增中长期住户贷款（主要是房贷）较去年也有所上升（新增860亿元、同比多增1320亿元），为2021年底以来首次同比多增，这呼应了近期30个大中城市房地产销售有所反弹的趋势（参见瑞银中国每日活动跟踪）

…推动新增社融大幅走强，其中政府债券和影子信贷也同比多增

2月新增社会融资规模3.16万亿，大幅强于预期（彭博调查均值为2.2万亿），且较去年同期多增1.9万亿元。新增社融超预期主要是因为社融口径下的人民币贷款大幅走强（新增1.82万亿，同比多增9120亿元）。另一方面，企业债净发行量（新增3640亿元，同比多增30亿元）和政府债券净发行量均基本符合我们的预期。其中，政府债券净发行量上升至8140亿元（同比多增5420亿元），表明地方政府债券发行继续靠前发力。新增影子信贷小幅下降80亿元，不过大幅好于去年同期（同比少减4970亿元）。

社融增速反弹至9.9%；信贷脉冲回升转正

2月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均上升0.5-0.6个百分点至9.9%。2月新增信贷流量上升至26%（占GDP 比重，3个月移动平均）。我们估算的信贷脉冲由负转正，从1月的-1.4%回升至+0.7%（占GDP比重）。1-2月合计新增银行贷款较去年同期上升1.5万亿，主要由中长期企业贷款和短期企业及住户贷款推动，叠加政府债券发行量同比多增，从而带动1-2月新增社融持续超预期（同比多增1.75万亿）。

未来信贷增速保持稳健，有望支撑经济复苏

2月信贷增速再次强于市场预期，主要由企业中长期贷款提升、消费贷和房贷小幅改善、以及政府债券发行走强推动。两会政府工作报告小幅提高一般公共预算赤字率和地方政府专项债新增限额，并保持货币信贷政策温和积极的支持基调，从而支持经济复苏。朝前看，房地产相关信贷需求或将逐步企稳，同时随着消费反弹，消费信贷可能也将有所恢复。尽管如此，由于金融产品投资回报下降、新增贷款利率（包括房贷）远低于存量房贷利率，居民提前偿还房贷的压力仍存。另一方面，整体制造业和基建相关信贷需求增速可能较2022年有所放缓。我们预计2023年信贷增速可能保持10%左右的稳健增长；如果政策支持力度强于预期，信贷增速也可能会升至11%甚至更高（参见两会解读）。此外，考虑到2023年初新增信贷大幅高于预期和去年同期，未来几个月监管层可能会对信贷增长的节奏有所调控，从而实现对实体经济的可持续信贷支持。