日前，央行发布《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），对下一阶段货币政策进行了部署。

《报告》指出，当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。但要看到，我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求恢复的势头日益明显，经济韧性强、潜力大、回旋余地广，长期向好的基本面没有改变。要保持战略定力，坚定做好自己的事。

业界专家认为，《报告》中虽然提及了“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，但是也作出“有效需求恢复的势头日益明显”的表态，对经济的判断比上一季度更加乐观。此外，从《报告》内容来看，整体政策偏宽松基调没有变化，更加突出重视政策性金融工具效用的发挥，同时也更强调提升公开市场操作的灵活性。在整体基调下，预计引导利率下行和维持流动性合理充裕依然是未来政策重点。

加大稳健货币政策实施力度

《报告》称，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

就此，英大证券研究所所长郑后成日前对《中国经营报》记者分析说：“与第二季度货币政策执行报告相比，第三季度货币政策执行报告总体而言较为平稳，因为下一阶段货币政策六条主要思路与第二季度货币政策执行报告完全一致。此外，在‘加大稳健货币政策实施力度’后面，删除‘主动应对’的表述，预示四季度货币政策将在三季度的基础上平稳运行。”

在物价方面，《报告》表示：“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。”

广发证券也称，我国经济总供求大体平衡，货币政策保持稳健，产业链、供应链运转较为通畅，居民通胀预期平稳，具备保持物价水平基本稳定的有利条件。同时，也要高度重视未来通胀升温的潜在可能性。因为目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀黏性较强，外部输入性通胀压力依然存在。

整体来看，东方金诚首席宏观分析师王青认为，《报告》强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”等，并着重指出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，这意味着短期内在内外兼顾考虑下，货币政策将主要通过结构性工具定向发力，也包括下调5年期LPR报价、加大对房地产的定向支持力度等，而着眼于稳汇市，以及重视未来通胀升温的潜在可能性，年底前实施降息、降准的可能性较小。

王青还预计：“下一步财政政策有望成为稳住经济大盘的主要发力点，这包括推动基建投资提速、进一步实施税费减免，以及加大促消费力度等，而货币政策将通过保持市场流动性处于合理充裕水平，以及支持银行加大信贷投放力度等方式予以协调配合。”

贷款利率处于历史低位

在贷款利率方面，《报告》指出，贷款利率稳中有降，9月企业贷款加权平均利率为4%，同比下降0.59个百分点，处于有统计以来低位。

王青认为：“9月新发放企业贷款加权平均利率为4%，环比6月下行0.16个百分点，创有历史记录以来最低，延续了今年初以来的较快下行势头。8月央行下调政策利率（MLF利率）0.1个百分点，分别带动当月1年期和5年期LPR报价下调0.05和0.15个百分点，而伴随银行贷款利率参考基础下调，实际发放贷款利率必然随之下行。这是三季度企业信贷融资成本较快下行的主要原因，也是三季度稳住经济大盘一揽子政策及接续政策持续发力显效的一个集中体现。”

王青还指出，9月新发放企业贷款和居民房贷利率降幅均超过政策利率下调幅度，说明LPR改革效能进一步释放。背后除了央行保持市场流动性合理充裕、降低了银行在货币市场的批发融资成本外，一个关键原因是9月商业银行启动了新一轮存款利率下调，这在较大程度上降低了银行资金成本，使得银行有动力下调企业和居民实际贷款利率。

有关数据显示，9月新发放居民房贷加权平均利率为4.34%，环比6月下调0.28个百分点，降幅明显超过新发放企业贷款利率降幅。“主要原因在于8月5年期LPR报价非对称下调0.15个百分点，加之9月阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。”王青解释说。

《报告》还称：“继续深化利率市场化改革，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。”

王青预计，伴随四季度稳增长需求上升，《报告》强调“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，预计未来LPR改革效能还将进一步释放，其标志就是在MLF利率保持不变的情况，年底前5年期LPR报价还可能继续下调15～30个基点。主要动力是9月存款利率下调效应进一步释放，而有效下调居民房贷利率是推动楼市尽快企稳回暖，助力四季度稳增长、控风险的关键所在；同时还预计5年期LPR报价下调最快有可能在11月21日落地。

国盛证券首席经济学家熊园在最新研报中也表示，后续仍有可能通过存款利率市场化改革等驱动5年期LPR下调，进而带动房贷利率进一步下降，以期带动房地产回暖。

有机构还称，尽管目前贷款利率已降至历史新低，但后续仍有进一步下行空间。